广发证券发布研报称，三季度酒企报表层面分化加大，品牌力较强的龙头酒企仍展示出较强的韧性。五粮液000858）、古井等企业加快调整，渠道进入去库周期，不变焦点单品价钱，巩固经销商决心。部门二季度先行降速调整的白酒企业延续此前趋向，表端业绩取实正在动销分歧性较强。更早进入调整期的部门次高端酒企低基数下营收表示相对较优；按照多地经销商反馈，8月以来白酒动销降幅环比6-7月显著收窄。跟着三季度表端业绩压力的持续，白酒企业来年无望轻拆上阵，实现高质量成长。地产酒：持续调整，表端业绩取现实动销分歧性较强。Q3需求承压下大都地产酒企业持续降速调整、25Q1-Q3/25Q3地产酒营收别离同比-23。1%/-36。5%。次高端酒：低基数下表示相对较优，汾酒展示强韧性。25Q1-Q3/25Q3次高端酒企营收同比-2。6%/-8。8%。低基数下舍得酒业600702）、酒鬼酒000799）表示相对较优，汾酒展示较强韧性，水井坊600779）持续去化渠道库存。毛利率：需求承压下白酒企业产物布局遍及有所下移，货折投放力度加大，大都白酒企业毛利率呈现分歧幅度的下滑。费用端：25Q1-Q3板块全体停业税金比率同比+0。3pct至15。2%。需求承压下各酒企加大发卖费用投入以推进动销。同时因为部门人员收入较为刚性，板块大都酒企三季度发卖费用率、分析来看，需求承压下受规模效应削弱、费用合作加剧、产物布局下移等要素的影响，白酒企业盈利程度遍及回落。三季报披露后市场再次下修对白酒企业2025年的盈利预测，若以当前分歧预期(近30天领先预测)的2025年EPS计较估值，当前高端酒、地产酒龙头酒企对应PE估值多正在15-20x区间。从根基面角度来看，白酒历经四年调整期，2025年无望送来“估值+业绩”双底，板块股息率取十年期国债收益率比值较高，设置装备摆设性价比。看好行业出清后需求面的恢复，焦点保举：焦点保举：山西汾酒600809）(600809。SH)、泸州老窖(000568。SZ)、舍得酒业(600702。SH)、当代缘603369）(603369。SH)、古井贡酒000596）(000596。SZ)、贵州茅台(600519。SH)。